旺盛策略光大证券：建滔积层板25全年业绩同比大幅增长盈利弹性逻辑持续强化

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　　光大证券发布研报称，2025全年建滔积层板（01888）实现收入204.00亿港元，同比+10.0%；毛利润39.91亿港元，同比+21.7%，对应毛利率19.6%，同比+1.9pct；净利润24.42亿港元，同比+83.6%，对应净利率12.0%，同比+4.8pct。

　　鉴于公司成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润，高端电子布有望打开成长空间，光大证券上调2026-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增2028年归母净利润预测为67.1亿港元，对应3月16日收盘价分别为14x/11x/10x

　　PE，维持 “买入”评级。

　　光大证券指出，2025全年公司覆铜面板/物业/投资收入分别为202.25亿/0.78亿/0.97亿港元，同比+10.5%/-38.7%/-11.4%。受益于覆铜板及上游原材料（电子玻纤纱、玻纤布及铜箔）需求强劲，25年公司产品相较于24年实现量价齐升，25年电子玻纤纱、玻纤布利润超6亿港元，同比+70%。此外，公司25年业绩公告称“目前多家覆铜板公司因缺电子布影响生产，电子布价格仍在不断攀升”，光大证券预计26年电子玻纤纱、玻纤布利润有望大幅提升。

　　近期覆铜板（CCL）国内外龙头公司相继发布涨价通知：Resonac、三菱瓦斯化学均宣布上调CCL等产品价格。3月10日，建滔集团发布涨价通知，自当日接单起，对板料、PP（半固化片）及铜箔加工费等所有厚度规格产品同步提价10%。光大证券指出，2025年以来，以建滔积层板为代表的覆铜板厂商已进行多轮提价，主要系环氧树脂、TBBA等化工产品价格暴涨且供应紧张，电子布价格持续上涨，叠加铜价高企等因素，导致覆铜板原材料及加工成本攀升。

　　另外，建滔积层板供应链稳定性与成本控制能力强，“盈利弹性释放”逻辑逐步兑现。公司通过构建完善的垂直整合产业链，自产玻纤纱、玻纤布及铜箔等核心原材料，叠加下游客户分散带来的议价优势，使得公司具备较强的供应链稳定性与成本控制能力。

　　根据公司25年业绩公告，集团26H1将再增加3个年产500吨的窑炉生产第二代低介电常数及低膨胀系数的电子玻纤纱，26H2广东韶关年产7万吨电子玻纤纱及年产9，600万米电子玻纤布产能有望投产。光大证券认为，公司供应链优势支持连续、顺畅的提价，有望持续增厚利润率。